计划达成度超预期,资产盘活潜力大

事件:公司披露中报,1-6月实现营业总收入21.74亿元,同比增长20.49%,实现归属母公司股东净利润3.39亿元,同比增长60.99%;其中Q2营收10.20亿元,同比增长22.94%,归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%,双双较Q1增速提升。

事件:公司披露2017年报和2018年一季报。2017年公司实现营业总收入36.09亿元,同比增长14.29%;实现归属上市公司股东净利润4.53亿元,同比增长25.08%;每股收益0.57元,其中Q4营收增长2.18%,单季度净利润下降7.33%,略低于预期;2018年Q1营收11.54亿元,同比增长18.42%,归属于上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长47.40%,总体好于预期。

   
Q2调味品核心主业营收增速恢复。上半年美味鲜公司实现营业收入19.62亿元,同比增加2.15亿元,增幅12.28%,实现归属母公司的净利润3.34亿元(含少数股东损益),同比增幅25.56%,其中Q1\Q2营收增速分别是6.53%和19.05%,净利润(含少数股东损益)增速分别是25.51%和25.61%;利润增速平稳较快,收入方面,Q1因上年Q1提价集中打款因素基数较高导致增速较慢,但Q2明显修复。

   
季节效应致2017年Q4美味鲜收入增速放缓。美味鲜公司2017年1~9月实现营业收入26.48亿元,增幅22.23%,Q4美味鲜增速继续回落到14.1%,主要原因2017年春节靠前导致16年Q4基数较大,而2018年春节又较晚,导致2017年Q4美味鲜增速较前三季度有所放缓,2017全年看,美味鲜增速20.08%,仍属较好水平,另外,美味鲜1H2017、2H2017净利润率分别为15.22%和17.20%,继续呈前低后高态势。

   
母公司物业销售实现盈利,利润贡献点显著增加。上半年母公司通过开展资产经营,实现营业收入1.27亿元,同比增加1.13亿元,增幅8.07倍。实现净利润2,664万元,扣除上年同期控股子公司分红6.03亿元的因素,实际经营净利润增加约5,000万元(也即上年同期是亏损2,300余万元)。另,控股子公司中汇合创实现营业收入3,988万元,同比增加3,715万元,增幅13.62倍,归母净利润980万元,同比增加839万元,增幅5.95倍。中汇合创正在销售存量别墅,待确认收入余额仍高。母公司和房地产公司双双实现盈利显著改善。

   
2018首季物业处置贡献大,调味品增速受上年3月提价影响较大。2018年Q1美味鲜收入10.12亿元,同比增加约0.62亿元,增幅6.58%,增速较低,剔除上年同期涨价引起经销商加大进货影响,2018Q1美味鲜营收增速仍在15%-20%之间,属于正常较快水平;Q1美味鲜净利润率15.3%左右,同比提升约2.3个百分点,美味鲜归属母公司股东的净利润1.39亿元,增幅27.9%。2018Q1整体营收增速达到18.42%,超出预期,主要系母公司出售物业获得约1.2亿收入,贡献超过10个百分点的增速,贡献税前利润比例约20%,按公司年报指引,预计全年物业处置收入贡献还会增加。

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调味品业务毛利率上行,费用率下降,费用投放空间大,对营收成长的助力后续有望显著增强。上半年调味品毛利率39.99%,同比提升0.48个百分点,创最好水平,主要系2017年提价和阳西先进产能不断投放贡献。美味鲜公司上半年净利润率17.02%,也是创新高,从2014年11.66%以来上升了约5.4个百分点,年均提升1.35个百分点。上半年销售费用率10.57%,同比下降了2.79个百分点,主要系调味品公司美味鲜的广告和业务费用投入减少,17年上半年因配合提价的促销活动较多导致销售费用率较高。公司目前整体仍处于市场投入期,上半年销售费用率下净利润计划完成度高为下半年市场投入提供更为宽松条件。

   
2017年调味品毛利率新高,2018Q1保持高位,费用率同比回落。2017年公司整体毛利率39.27%,同比提升2.58pct.,主要系调味品毛利率提升2.72pct.贡献,2017年调味品毛利率39.94%创历史新高。2018年Q1调味品毛利率较上年同期基本持平。2017年市场投入大,销售费用率上升侵蚀净利润率升幅,2018年Q1销售费用回落,全年净利润率继续看涨。

   
投资建议:看好公司存量资产重估和主业提速发展,上半年业绩完成度高,后续费用投放空间大,我们预计Q4往后公司市场投入力度重新加码概率高,获得更好的营收增长可期。预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、1.05元,维持6个月目标价33.00元和买入-A评级,相当于剔除土地价值后19年26倍。

   
激励效果正向强化。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩,2016和2017年总经理/副总经理奖金总额分别为156万/125万和216万/173万,现金激励总额攀升,激励效果持续正向强化。

    风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。

   
投资建议:预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元,6个月目标价30.00元,剔除土地等价值,对应2018年约30倍市盈率,维持买入-A评级。

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