凯撒文化,积极构建泛娱乐产业链

1)公司于8月28日发布17年中报,H1营收2.83亿元,同比增长29.14%;

事件:

    归母净利润0.99亿元,同比增长121.42%;每股收益0.12元,同比增长20%。

    公司发布2017年中报:

    2)2017年1-9月公司预计归母净利润为1.33-1.77亿元,同比增长50%-100%。

   
(1)上半年公司营收2.83亿元,同比增长29.14%,归母净利润0.99亿元,同比增长121.42%;

    正文:

   
(2)上半年酷牛互动营收0.85亿元,净利润0.66亿元;天上友嘉营收0.80亿元,净利润0.51亿元;杭州幻文营收0.49亿元,净利润0.26亿元;

    1、泛娱乐加码顺利,营收大幅增长。

   
(3)业绩预告:公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.33亿元-1.77亿元,同比增长50%-100%。

   
报告期内公司归母净利润大幅增长主要得益于转型导致的营收大幅增长,报告期内公司不断加码泛娱乐,文化娱乐业务营收2.18亿元,同比增长88.32%,占总营收比重为77.19%,毛利率为85.59%。毛利率同比有所下降的原因在于研发费用及无形资产摊销同比大幅增加,加大研发投入有助于泛娱乐储备布局,对转型期十分重要。同时报告期公司不断剥离传统服装业务,通过品牌授权经营缓解库存压力;处置两处闲置商铺,盘活资金。

    点评:

   
公司于8月28日公告注销全资子公司讯盈(汕头)服饰有限公司,进一步剥离服装业务。报告期内公司服装业务营收0.55亿元,占总营收比重由去年的43.89%下降至19.36%。

    服装业务逐步退出,积极构建泛娱乐产业链。

    2、巩固IP运营优势,进军动漫影视。

   
(1)公司正逐步剥离服装板块,上半年公司服装收入0.55亿元,同比减少28.55%,毛利率4.86%,公司积极通过品牌授权经营模式推进去库存计划,库存压力逐步缓解;

   
报告期内公司借助IP运营优势,继续追求全球顶级IP。公司与海外IP公司合作制作日本顶级IP《妖精的尾巴》手游作品,项目在不断推进中。

   
(2)构建泛娱乐产业链:投资方面,公司专项产业基金一期、二期参股投资泛娱乐公司10家,并收购产业基金孵化的优质项目1家;IP运营方面,幻文科技精品文学与动漫IP储备充足;游戏研发运营方面,酷牛互动与天上友嘉均拥有突出IP游戏改编能力;

   
16年底获得的《玄界之门》IP热度持续飙升,公司围绕此IP开展的游戏、影视、漫画项目均已启动。温瑞安作品《说英雄谁是英雄》的漫画版在各大动漫平台热载,影视方面已与华策签约共同出品影视剧,手游将与影视剧同步形成“影游联动”。

   
(3)上半年酷牛互动、天上友嘉、幻文科技业绩表现符合预期,考虑到酷牛互动参与研发手游《传奇世界》目前iOS畅销榜58名;天上友嘉旗下《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢:重生》均稳定运营,并将于下半年推出《三国志2017》手游,我们认为三家子公司业绩具有可持续性,能较好完成业绩对赌。(酷牛互动、天上友嘉、幻文科技2017年对赌分别为1.16亿元、1.43亿元、0.65亿元)打造精品IP手游,精细化运营能力稳步提升。

   
报告期内公司动漫及影视业务进军顺利。联合出品的3D国漫《少年锦衣卫》在二次元市场引起很大反响,S级网文IP《玄界之门》漫画版也于今年6月成功上线连载。公司筹备的多部动漫电影已立项启动,《御甲玄机》动画电影预计18-19年上线,原创《篮下英豪》动画电影预计18年完成制作,原创《伏魔都市》《凤归》预计17年Q4上线。影视方面,《说英雄谁是英雄》已完成剧本大纲工作,预计18年开机;《玄界之门》的影视改编工作也已启动。

   
(1)精品IP手游有序推出,根据公司官网,《三国志2017》手游将于2017年8月30日上线,产品IP由日本光荣株式会社《三国志11》正版授权,《三国志11》在国内具有庞大粉丝群,根据百度贴吧数据,目前《三国志11》贴吧关注超过19万人,发帖数超过1000万。根据公司半年报,《三国志2017》手游由公司旗下天上友嘉研发并负责安卓渠道发行;同时动漫IP改编手游《从前有座灵剑山》与《银之守墓人》正处于研发状态,预计2017-2018年推出;

    3、手游新作进军细分领域,经典产品显现长尾效应。

   
(2)多品类游戏IP储备充足,端游IP主要包括《新仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等;动漫IP主要包括《圣斗士星矢:重生》、《妖精的尾巴》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等;网文IP项目主要包括《说英雄谁是英雄》、《龙符》、《玄界之门》等;影视IP项目包括热播剧《锦绣未央》等;

    报告期内全资子公司天上友嘉发布由日本光荣公司授权,基于SLG
大作《三国志11》的《三国志2017》手游,类型为SLG+RPG,体现公司进军细分领域的决心。本作将在8月30日公测,基于《三国志》系列巨大的存量用户,本作有望在SLG
细分市场长期占据一席之地。17年4月4月,天上友嘉还推出了《轩辕剑3手游版》,市场反响不俗。

   
(3)手游精细化运营能力逐步提升,旗下成熟产品《新仙剑奇侠传3D》、《纯三国》、《净化》、《星座女神》、《唐门世界》、《圣斗士星矢:

   
此外公司精细化长线运营经典产品的能力也在不断加强,长线产品不断显现长尾效应。

   
重生》(iOS畅销榜101名)等目前稳定运营;2017年上半年上线手游《传奇世界》、《轩辕剑3》表现良好,其中《传奇世界》位列iOS游戏畅销榜排名58名。

   
老产品《新仙剑奇侠传3D》《纯三国》《净化》《星座女神》《唐门世界》以及2016年5月上线取得不俗反响的《圣斗士星矢:重生》等游戏均在持续稳定运营中。

    孵化优质动漫IP,打造IP一体化运营模式。

    4、发行债券增强资本,解禁压力不断缓解。

   
(1)公司旗下动画《少年锦衣卫》与网文IP漫画《玄界之门》上线表现良好,其中《玄界之门》漫画版2017年6月上线,截至2017年6月30日人气已突破1000万,评分高达9.6分,体现出公司IP孵化能力突出,为后续漫游联动打下坚实基础;

   
公司于7月11日公告公开发行公司债券(第一期),发行规模为人民币3亿元,其中基础发行额为1亿元,超额配售2亿元,此次公开发行债券成功有助于公司增强资本,进一步布局泛娱乐。

   
(2)同时公司动漫项目储备充足,《御甲玄机》动漫电影由日本《怪物猎人》官方小说画师担任视觉主创,预计于2018-2019年上线;原创篮球动画大电影《篮下英豪》项目立项并启动策划工作,预计2018年完成制作;原创漫画《伏魔都市》、《凤归》预计2017年Q4上线;

   
报告期内,公司可解禁股份分别于5月18日,6月13日上市50,119,066股(占公司股本总额的9.85%),51,029,997股(占公司股本总额的6.27%),进一步缓解解禁压力。

   
(3)基于优质IP,打造一体化运营模式。公司基于《玄界之门》IP,启动游戏、影视、漫画项目;基于《说英雄谁是英雄》IP,推进影视、动漫、手游一体化运营,漫画版持续热载,与华策签约出品影视剧,并实现手游与影视剧同步推出。

    盈利预测与估值。

   
(数据来自公司半年报)投资建议:公司IP储备充足,游戏作品有序推出,打造IP一体化运营模式。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.50亿元、4.50亿元、5.50亿元,对应Eps分别为0.43元、0.55元、0.68元,对应PE分别为21X、17X、14X,参考同类可比公司,给予30X估值,对应目标价12.9元,给予“买入-A”评级。

   
公司转型泛娱乐速度符合预期,我们继续看好公司未来发展,预测公司2017年、2018年的EPS
为0.71元、0.96元,对于目前股价PE 分别为14倍、10倍,维持“买入”评级。

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风险提示:游戏政策监管趋严、产品矩阵单薄、重点手游作品上线表现不佳等风险。

    风险提示。

   
收购标的业绩不达标,新产品上线时间及流水表现不及预期,文化传媒行业政策风险。

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