关怀车联网和地点大数指标表现,火箭运营

第一级火箭:长期耕耘传统导航地图,优势显著

2018H1净利增长35%。2018年上半年,公司营业收入9.90亿元,同比增长18.8%,归母净利润为1.63亿元,同比增长34.5%,扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长18.2%。非经常损益同比增加2118万元,主要是政府项目资助导致。2018Q2单季度,公司营业收入为5.37亿元,同比增长15.2%,归母净利润为8992万元,同比增长26.3%,扣非后归母净利润为7891万元,同比增长21.3%。公司业绩增长的主要驱动因素:(1)导航和车联网业务持续继续保持稳健增长;(2)芯片业务收入增速保持快速增长,今年同期新增杰发科技1月和2月并表。公司预计,2018年前三季度归母净利润为1.74-2.22亿元,同比增长10%-40%,芯片和导航业务继续驱动业绩稳健增长。

   
在传统导航地图领域,四维图新起步早,发展快,布局广,连续多年在导航地图领域排名第一。从上游的数据采集、中游的数据处理、下游的地图销售,四维图新已经形成了横跨国内外的扎实完善的布局。今年发布的FastMap可以提供日更新数据,在数据上和业务基础上保持行业领先。导航地图不仅提供稳定的现金流,也是乘用车其他前装业务的基础。

   
业务分析一,导航业务:产品化能力逐步增强。2018H1,导航业务收入为4.11亿元,同比增长4.4%,毛利率为96.6%,同比提升1.6个百分点。(1)稳定增长。2018年上半年前装汽车销量增速继续回落,汽车电子相关厂商业绩出现同比下滑。相对而言,公司导航业务仍保持了平稳增长,也体现出公司导航业务发展的稳定性。

    第二级火箭:车联网、芯片即将迎来爆发

   
(2)从数据到产品。公司导航业务包括地图数据、地图编译和导航软件。地图数据是公司的传统业务,为Tier1或前装车厂提供的数据服务。地图编译体现了公司在导航领域的核心壁垒。导航软件是公司产品化能力的体现。我们认为,从三块子业务演进角度来看,软件产品的占比或将逐步增加。这一方面有利于公司在单车价值量的提升;另一方面有助于公司将自身所具备的数据优势、产品设计能力综合转化为具有竞争力的产品,满足一般客户的通用化需求以及高端客户的深度定制化需求。

   
在乘用车领域,四维图新推出WeDrive抢占车联网入口。WeDrive主要包含手车交互软件WeLink、纯车机方案WeCar与趣驾OS。在商用车领域,四维图新推出T-BOX硬件,结合MineData数据平台,变现空间巨大。在芯片领域,公司从MTK手中收购了领先IVI厂商杰发科技,并准备从胎压监测系统TPMS、车用功放系统AMP、车身控制系统BCM三方面发力。商用车的车联网和杰发科的芯片都有机会迎来快速的增长,给公司贡献显著的业绩增长。

   
业务分析二,车联网业务:商业变现在即。2018H1,车联网业务收入为2.37亿元,同比增长13.0%,毛利率为59.0%,同比提升5.1个百分点。
(1)产品。车联网业务包括乘用车车联网和商用车车联网。乘用车车联网业务包括Welink手机车机互联方案、WeCloud应用平台及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center系统及云服务、车载硬件。提供从后台内容、动态信息、云端到操作系统的趣驾WeDrive全生态车联网服务解决方案。商用车车联网提供同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。

    第三级火箭:无人驾驶高精度地图开启未来之路

   
(2)用户覆盖:为商业化变现打下坚实基础。2017年公司已经在车联网领域获得一定市场份额,特别是在商用车车联网市场,公司产品覆盖率已经达到50%左右。

   
高精度地图是自动驾驶的一个重要基础,同传感器配合使用。四维图新在数据采集、应用经验以及技术积累上都有显著优势;腾讯系APP的合作是重要的数据源之一,以Tesla为代表的辅助驾驶实际应用提供了实践的数据,FastMap为地图的实时更新打下了基础。

   
(3)商业变现。2018年上半年,公司参股大地保险。同时公司公告,子公司中寰卫星接受华泰成长基金、好帮手公司及孙玉国董事的战略投资。交易完成后,四维对中寰卫星的持股比例降为43.68%。我们认为,本次子公司引进战投主要是为了加快商用车车联网业务的商业化落地。

    业务保持较快增长,给予“买入”评级

   
业务分析三,芯片业务:新产品逐步放量。2018H1,芯片业务收入为2.80亿元,由于新增1-2月份的并表,芯片收入同比增长73.7%。2018H1,杰发净利润为1.0亿元。2017H1,杰发收入为2.27亿元,净利润为6920万元。

   
我们预测2017~2019年四维图新营业收入分别为25.02亿元、31.91亿元、40.12亿元,同比增速分别为57.8%、27.5%、25.7%。归母净利润为4.07亿元、5.13亿元、5.92亿元,增速分别为159.7%、26.2%、15.4%。对应2017~2019市盈率分别为88.6倍、70.2倍、60.9倍。考虑到公司的业绩增长、估值和稀缺性,给予公司“买入”评级。

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(1)产品演化路径。我们认为杰发芯片的未来演化路径:逐步从现有的中控导航娱乐系统芯片,向车联网芯片,再逐步向智能驾驶芯片方向演进。而且在以上这几个领域,杰发或将逐步获得产品的规模化量产。

    风险提示

   
(2)IVI芯片:市场份额继续提升。2018H1,杰发新一代IVI芯片以及第一代车载功率电子芯片出货量持续提升。公司继续保持IVI后装市场的领先地位,同时IVI前装市场份额继续提升。多个前装车厂项目进入量产阶段。

   
传统导航地图存在价格下滑的风险;杰发科技的新产品进度存在不确定性的风险;自动驾驶作为前沿性的技术存在技术路径不确定的风险。

   
(3)新产品:AMP+MCU+TPMS。AMP去年年底已经量产,今年上半年逐步上量;MCU有望在下半年逐步进入量产阶段;TPMS产品的研发在快速推进,我们预计,有望在明年迎来量产。其中,值得关注的是,MCU是一个通用化的芯片,其不仅适用于车载领域,更加可以应用于工业和消费级市场,市场空间非常广阔。

   
业务分析四:高级辅助驾驶系统。2018H1,高级辅助驾驶业务收入为2006万元,同比增长96.1%,体出现较高的成长性。

   
(1)ADAS地图收入高速增长。公司的ADAS地图不断在前装车厂带有辅助驾驶功能的新车型中得到应用,2018年上半年ADAS地图产出量翻倍增长。(2)高精度地图。公司不断提升HAD
高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,创新数据更新策略,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye以及其它机构共同推进基于HAD
高精度地图数据的技术合作或联调测试。面向HAD
在全球范围内的应用和拓展需求,公司与HERE、Increment P(IPC)/Pioneer、SK
Telecom共同成立高精度地图产业联盟OneMap联盟,致力于为全球客户提供标准化的高精度地图产品与服务。公司快速推进高精度定位产品和服务的研发和验证测试。公司自主搭建了基于单省的高精度定位网络,并成功进行了基于高精度定位的自动驾驶和共享单车的厘米级测试。

   
业务分析五,位置大数据服务:值得重视的业务。2018H1位置大数据服务收入为3841万元,同比减少31.9%,我们认为,其主要是由于收入确认时点导致。

   
(1)高壁垒。我们认为,位置大数据服务是四维在过去十几年积累的数据价值的体现。该业务壁垒比较高,其不仅体现在数据维度更多,而且体现在四维所能得到数据的实时性。

   
(2)多产品。位置大数据服务的核心支撑平台为MineData大数据平台。2018年上半年,四维发布MineData
2.0,作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台,可为各行业提供平台型行业解决方案。依托该平台,四维推出交警大数据平台2.0、车辆大数据平台、传感器云平台、四维交通指数平台。

   
(3)开放生态。MineData2.0是一个开放平台,可以为第三方开发者提供底层数据和平台支撑,极大丰富平台的多样性。目前我们看到,谷歌已经对谷歌地图上的API数据调用进行了部分收费。地图大数据的商用价值或将逐步体现
盈利预测与投资建议。我们认为,四维在高精度地图、智能驾驶解决方案、芯片等创新业务领域快速推进。车联网业务已逐步具备商业化变现的基础;位置大数据服务的价值有望逐步体现。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为4.03亿元/5.41亿元/7.05亿元,EPS分别为0.31元/0.41元/0.54元,目前股价对应PE分别为64倍、47倍、36倍。维持“买入”评级。

   
风险提示。导航业务进展低于预期的风险;芯片价格竞争加剧的风险,高精度地图业务进展低于预期的风险。

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