超配新兴经济体,策略研究

11月27日 – 12月1日,MSCI
全球股票指数微涨0.02%,新兴市场明显回撤,按周下跌3.32%,发达市场表现平稳,按周上涨0.48%。其中,美国指数表现较好,中国、巴西、韩国指数下跌明显。不过,按年内涨幅来看,中国和韩国仍有显著超额收益,短期下跌有投资者年末兑现收益的因素。

截至4月6日,MSCI全球股票指数按月下跌2.9%,其中,发达市场指数、新兴市场分别下跌2.99%和2.29%,年内新兴市场仍维持正收益。按国别来看,美国按月下跌幅度达到2.44%,回调特征明显;新兴市场中,南非、菲律宾、巴西等外向特征明显的新兴经济体明显下跌,按月跌幅分别达到7.97%、6.3%和4.92%;估值折价明显的韩国市场按月微涨0.25%,呈现一定防御属性。近一个月内,中国股市普跌,但离岸市场仍明显好于在岸市场。沪深300、上证、深证指数分别按月下跌4.5%、4.3%和2.02%;恒指、恒生国企指数分别下跌1.17%和1.75%。

   
2018年新兴经济体的复苏和成长将明显快于发达经济体,横向比较当前各经济体股票指数的估值情况和可见预期,我们认为,2018年新兴市场股票市场将继续跑赢发达市场。中国境内货币环境易紧难松,利率结构将持续处于高位,实体经济的投资机会仍相对稀缺,金融产品估值明显较高。在陆港通共同市场机制及投资者参与度持续提升的过程中,我们认为2018年中国离岸市场指数表现仍将好于在岸指数。在中国市场的板块选择上,2018年上半年,应以防御性和价值型布局为主。

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近期,恒生指数市盈率明显跌落11.7倍滚动市盈率,即历史均值上一个标准差位置,向历史均值10.93倍滚动市盈率贴近。

   
全球经济进入扩张期在宏观经济周期的角度,主要经济体工业生产、居民消费信心、特别是投融资活动总体向好,国际贸易活动增强,全球经济扩张在2018年进一步加速的确定性较强。OECD综合指数(G7)显示,G7及主要经济体(35个成员国及俄罗斯、中国、巴西、印度、印度尼西亚、南非)在2017年年中先后进入扩张周期。发达经济体再工业化的总体趋势较为清晰,产出端的恢复及加速预示中长期经济增长稳健,特别是再投资和再生产过程将形成较明确的来自需求供给双方的正向循环,形成经济繁荣期。

    防御性主题表现突出,南下资金大幅放缓

   
在国际经贸关系的视角,发达经济体经济活动加速,将改变长期以来其对新兴市场的通缩输出,增强其对新兴经济体原材料和初等工业制成品的需求。而新兴经济体外生需求改善,既刺激国内生产,也进一步吸引海外产业资本参与直接投资。

   
从行业来看,防御性策略的表现突出。在大盘明显下跌的背景下,医疗保健、公用事业、必选消费板块分别实现16.78%、10.08%和4.26%的绝对收益。受益于在公用事业配置、以价值和确定性为核心配置思路的策略组合受系统性影响较低,仍保持了6.29%的累计收益,较基准指数的相对收益略有扩大。

   
新兴经济体具备长期的高成长性给定较为稳定的政治环境和逐步完善的市场化机制,后发优势和禀赋结构形成了新兴经济体内生的长期高成长性。这主要是由于在新兴经济体,资本较于人力和生产要素相对稀缺、人均财富较低,提升人均收入水平和生活标准的空间需求巨大。此外,新兴经济体在接受先进生产工具和技术转移的过程中,社会生产率上升,居民消费在数量和质量上同时升级,带动经济总量快速增加。而在全球经济,特别是发达经济体处于上升周期时,新兴市场往往具备更高的弹性,或增长速度。

   
从共同市场资金流向来看,港股通20日日均净买入进一步下降至约3.7亿港元,约为高峰时期的八分之一,20日日均交易额占港交所主板比重约12.5%。

   
中国将长期是世界经济增长的主要驱动力。虽然中国经济进入“新常态”,经济增长趋缓,但从财富创造的角度,在未来三至五年,中国仍是世界新增产值的最主要贡献者。同时,中国资本市场相对发达经济体相对滞后,金融深度明显不足。在经济结构调整的新时期,资本市场的规模和在配置社会资源重的作用也将加速上升。因此,布局和超配中国经济是我们中长期的策略配置判断。

    中日欧制造业动能放缓,中国经济有小幅回落压力

   
从指示作用较显著的主要经济体制造业PMI来看,美国实体经济扩张总体稳健,但中国、日本、欧元区扩张动能明显下降。

   
聚焦中国经济,我们认为社会总需求仍面临放缓压力,预计3月主要经济指标小幅回落,固定资产投资、消费增速较上月放缓,CPI、PPI进一步回落。在积极的方面,1-2月累计全国一般公共预算收入同比增长15.8%,一般公共预算支出增长16.7%,从主要科目来看,与基础设施建设相关的支出大幅增长。1-2月累计,全国政府性基金预算收入增长33.3%,全国政府性基金预算支出增长60.2%,表明国家预算内资金对基础设施建设投资的支撑力度有所加大。

    积极梳理公用事业、必选消费板块

   
当前,国际贸易条件变化风险增大,全球经济协同向好受阻,核心资本市场整体估值水平较高、科技板块面临调整压力,资金量价趋紧,投资者多空分歧增大,且避险情绪上升。因此,我们重申防御性的策略判断,对于中国市场,重申超配医疗保健、公用事业、必选消费板块的行业选择。鉴于医疗板块表现已较为充分,我们将于近期对公用事业板块和必选消费板块的可选标的进行梳理。此外,我们维持全年看好大型商业银行的主题判断,并重申基建板块在年中可能出现估值修复的机会。

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