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多因素驱动行业发展,石膏板行业蛋糕不断做大

公司近期发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度实现归属于上市公司净利润4.64亿元-5.39亿元,同比增长210%-260%。

   
地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。

    趋势一:盈利中枢抬升。

    石膏板供给端仍有进一步出清的空间

   
公司一直以来在行业内具备极强的成本优势,一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏;另一方面,生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的成本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提,而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行,护面纸成本的提升需要产品端的传导,而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。

   
1,000万平方米/年以下的石膏板生产线被认定为淘汰类生产线,目前国内1000万平米以下的产能约有5.5亿平米,约占到石膏板总产能的13%左右。落后产能逐步退出无疑利好北新建材。北新建材的所有国内产线规模均在3000万平米以上,全部在限制级别的规模之上,落后产能的淘汰有望进一步提升公司的市场份额。

    趋势二:行业蛋糕继续做大。

    中长期来看公司市占率仍有提升潜力

   
地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。

   
公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达58%,是国内龙头。公司已发布30亿平米石膏板产业规划,启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司近期或将受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响。公司盈利中枢有望趋势上移。考虑到公司自身绝对成本优势和纸价上涨带来的相对成本优势,在护面纸成本趋势上涨的情况下,公司完全有能力在维持公司合理利润率的情况下应对纸价上涨。在产品价格和毛利率中枢提升背景下,叠加优质的管控能力,单位产品盈利也将显著提升。

    趋势三:公司份额继续提升。

   
盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别为110.63亿、134.93亿、150.05亿元,归母净利分别为23.5亿、30.62亿、36.44亿元,EPS分别为1.31元、1.71元和2.04元,按2018年3月15日收盘价计算,对应PE为19.4X、14.9X、12.5X。可比消费建材类公司2018年PE平均值为16.68X,北新建材质地尤其突出,我们认为估值水平可达行业平均,且考虑龙头溢价,给予18X估值,推出目标价30.8元,维持“买入”评级。

   
公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。公司已经发布30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响,公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。

   
盈利预测调整原因。前次预测发生在2017年10月中旬,而去年四季度行业及公司发生新动态,例如河北等市石膏板错峰限产,公司发布全球产能布局战略、公告在坦桑尼亚合资建线。我们基于环保只严不松与废纸进口难度加大的预期,预计护面纸价格仍将上涨,公司为维持合理毛利率,可能提高产品价格,同时受益环保趋严市场集中度提高,我们将2017-2019年归母净利从前次21.17、28.68、36.01亿上调为23.5、30.62、36.44亿元。

    盈利预测。

   
风险提示:石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期,雄安新区建设订单不及预期。

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预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月13日收盘价24.89元计算,对应PE为14.53X、12.24X,维持“买入”评级。

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