传统PCB行业加速整合,智慧工厂创造成长新动能

胜宏科技已位列国内PCB
前列企业。胜宏科技于2006年成立,并于2015年6月在创业板上市。公司是中国印制电路行业协会副理事长单位之一,连续多年入围《中国印制电路行业百强企业》排行榜,2016年位列内资PCB
企业第9名。

传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。18Q4公司实现收入9.27亿元,再创历史新高,未来3年复合30%业绩增速,有望成长为本土领先线路板龙头企业。

   
通过研发新产品不断拓展应用领域。公司主要产品为双面板、多层板(含HDI)等。2017年末,公司研发人员440人,占总人数9.51%,研发投入9,969万元,占收入4.08%。

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目前,公司研发的动力电池用铜基线路板、物联网用的高端高阶、高频材料、铁氟龙材料、长短金手指、分段金手指线路板等处于行业先进水平,产销量快速增长。

1、公司简介

    公司产品应用领域广泛,VGA
市场份额第一,重点投资汽车及物联网PCB。公司产品应用领域主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等。其中,计算机、网通、汽车电子应用分别占公司营收的25%、20%、15%,属于公司重点下游细分行业,公司高密度多层VGA(显卡)PCB
市场份额全球第一。

胜宏科技于2006年成立,并于2015年6月在创业板上市。公司是中国印制电路行业协会副理事长单位之一,连续多年入围《中国印制电路行业百强企业》排行榜,2016年位列内资PCB企业第9名。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。公司高度重视产品研发和技术革新,公司的产品结构不断优化,精益求精提升高附加值产品业务份额,叠加大量优质客户基础分散经营风险。经营者战略眼光深远、管理能力卓越,股权激励将极大促进公司核心骨干工作热情发展,利于公司长远发展,严格的业绩解锁条件展现公司对未来成长的强大信心。同时,公司下游应用领域广泛且客户资源优质,生产经营风险较小。

   
拥有电子、通讯、汽车行业领域优质客户群。公司在电子、通讯、汽车行业领域积累了一大批稳定合作的优质客户,与戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔声学、LG
等百余家客户建立了合作关系。上述客户均在其行业内具有重要的影响力,市场竞争优势明显,主要产品位居市场领先地位。胜宏注重海内外客户同时拓展,2017年海外销售占比66%。

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    汽车及物联网PCB
新厂投产在即,处于产能升级关键期。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB
产品。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,预计2018年底实现全面达产,预计新增年销售额15亿以上,并大幅提升公司运营效率和产品竞争力。

2、Q4季度收入再创历史新高,优质客户群保障稳健扩产动力

   
首次覆盖,给予“增持”评级。预计胜宏科技2018/2019/2020年收入分别为35/47/63亿元,净利润分别为4.1/5.8/7.9亿,增速为45%/42%/35%。考虑到公司高成长性和动态估值,参考目标PEG=0.8,给予2018年PE
33X,目标市值134亿,上升空间14%,给予增持评级。

澳门新葡亰平台游戏网站,季度来看,18Q4公司实现收入9.27亿元,环比+6.6%,同比+30.5%,再创历史新高;季度净利润0.808亿元,季度扣非净利润0.92亿元,环比略有下降,主要原因系计提部分减值。18年内公司配合新产能投放,积极认证通过Tesla等多个高端客户,为公司未来2~3年订单提供有力支撑,我们认为历经18年公司启动有序扩产及显卡板等应用市场波动,自身产能调配及产品结构优化已再上台阶,19年公司有望在市场波动相对稳定下取得更佳业绩。

    风险提示:智慧工厂经营效率与产能利用率待考;美元汇率下降风险。

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3、传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,重点聚焦细分龙头

A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为A股扩产力度最为积极稳健的厂商,有望于未来3~5年内成长为本土领先线路板龙头企业。

4、新厂房顺利爬坡,“智慧”生产竞争力凸显

公司二期智慧工厂投入使用,运用智能管理系统,在全工艺流程实现生产自动化、物流无人化、调度智能化和管理数字化,人均产能是智能工厂的两倍,交付期从同行业5-7天缩短到36小时。得益于新产线智能化程度升高带动成本降低和效率提升,公司的营收、毛利率和净利率等经营业绩稳步提升。2018Q1-Q3营收实现27.04亿元,同比增长38.85%;毛利率达27.84%,净利率达13.32%;经营现金流同比增长195%,盈利水平相当出色。项目投产为公司发展注入新的活力,同时也能拉动老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。

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5、股权激励彰显公司中长期发展信心

公司此前股权激励方案目标定位未来3年复合30%增速,为A股线路板制造代表性厂商。考虑公司百亿产能位居统一园区,智慧工厂5~6层、HDI厂房有望延续智慧工厂3~4层生产管理经验,伴随新客户新产能填充到位,稼动率及毛利率同步向好,我们对公司19年业绩增速坚定持乐观态度。

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6、投资建议

考虑PCB行业需求端自18H2以来逐步偏淡,同时有望于19H2环比改善,伴随公司新产能逐步投放,我们暂预测公司18/19/20年净利润4.0/5.4/6.8亿元,当前股价对应市盈率25.2/18.7/14.8倍,考虑电子板块同行业优质厂商估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价17.5元,给予“强推”评级。

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